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從基本概念出發,重新認識營運資本

在企業估值和建模中,營運資本最重要的用途是看其變化(Change),當期與上期相比變化了多少,而不單單專注于當期的絕對數字。為什么這么說呢?因為營運資本本身不會告訴企業背后的真實故事,甚至正如開篇所說的,還帶有一定的誤導性——并不是越多越好。其實,我們只要抓住營運資本的變化,再結合企業的商業模式,就會發現很多有趣的故事在里面。
首先,我們來回顧一下基本會計概念:
最常見的流動資產有應收賬款,存貨和預付款項。他們的共同點是什么?他們讓企業預先付出資金,或者延期收到資金!例如,存貨是需要事先購買原材料,需要支付生產員工工資等;預付款項是為了獲得商品或服務預先支付給賣家的定金;應收賬款是賣家提供了服務,但需要等待一段時間買家才支付現金。由此可見,存貨、預付款項或者應收賬款的增加必然增加了企業的資金消耗。流動資產增加得越多,企業可利用的額外資金反而越少。這時你可能會問了,現金和銀行存款不也是流動資產么?在這里,我們不考慮同屬于流動資產的現金和銀行存款,因為這沒有意義。設想我們無法用“我們的資金依賴于現金和銀行存款的變化(因為資金變化了,所以資金變化了)”這樣一句廢話來解釋企業資金的變化。
最常見的流動負債有預收賬款(有的地方也叫遞延收入)和應付賬款。他們的共同點是什么呢?他們使得企業提前收到資金,或者延期支付資金!例如,遞延收入是賣家在提供商品或服務前預先收取的款項,商品或服務隨后才提供,收入此時尚未確認;應付賬款是買家延期支付給賣家的款項,等收到商品或服務一段時間之后,才支付給賣家。由此可見,預收賬款和應付賬款的增加必然增加了企業的額外資金。流動負債增加得越多,企業可利用的額外資金也就越多。
如果營運資本變化為負,當期的營運資本大于上期的營運資本,流動資產的增加快于流動負債的增加;可能的解釋是,企業可能在存貨上投入增加,或者應收賬款的回收期延長,或者縮短了對上游供應商應付賬款的支付時間。這些活動都會使得流動資產增速快于流動負債。說明企業可以利用的資金在減少,因為上文說過,流動資產的增加加劇了企業資金的消耗。
如果營運資本變化為正,當期的營運資本小于上期的營運資本,流動負債的增加快于流動資產的增加;可能的解釋是,企業在提供商品或服務前預收了大量的資金,或者壓縮的存貨,或者對上游供應商應付賬款的延期支付。這些活動都會使得流動負債增速快于流動資產。說明企業可以利用的資金在增加,因為上文說過,流動負債的增加擴大了企業對資金的擁有。



 
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